从「加密」到「前沿科技」：更名背后的赛道边界变化
a16z 把旗下加密投资部门从 a16z Crypto 更名为 a16z Frontier，并把新基金的投资范围从加密初创公司扩展到更广泛的前沿科技企业。Chris Dixon 给出的解释是行业界限正在模糊：华尔街机构和金融科技公司陆续推出基于区块链的产品，区块链本身越来越像底层基础设施，而不是一个可以单独圈定的行业。对创业者而言，这意味着募资时的叙事方式要跟着调整——与其强调「我做的是加密项目」，不如说清楚「我用什么技术解决了谁的什么问题」，因为出资方越来越按产品和服务分类，而不是按技术标签分类。理解这一点，是判断自己该找哪类基金、该用什么语言写融资材料的第一步。
另一层动因来自 AI。Dixon 提到 AI 正在推动新设备、新产品和新型网络出现，基金希望支持开发新技术、创造新市场的创业者，区块链和稳定币仍可能成为这些网络的经济基础设施。Ben Horowitz 则从机构内部分工角度补充：a16z 已按领域建立多个团队，但仍有新项目落在既有分类之外，Frontier 为这些尚未形成成熟赛道的项目提供了组织安排。，这个团队几个月前刚完成第五只基金募集，规模 22 亿美元，低于上一只基金的 45 亿美元，当时传播合伙人还表示新基金会百分之百专注加密创业者、不扩展到 AI 与机器人等相邻领域。五个半月后边界扩大，说明机构对赛道的定义会随市场环境快速调整，创业者在接触出资方时应以最新公开信息为准，不要拿半年前的定位当谈判依据。
头部基金仍能募到大钱，早期项目却在过冬
a16z 并非唯一调整范围的机构。Paradigm 宣布募集 12 亿美元第四只基金，投资延伸至 AI、机器人等领域；Framework Ventures 于 6 月完成 4 亿美元第四只基金，覆盖 AI、机器人、能源和金融科技；Haun Ventures 则募集 10 亿美元新资金，重点关注新金融基础设施、新资产与市场以及智能体经济。这些案例说明，管理规模大、历史业绩可查的机构依然能从出资人那里拿到钱。但对早期创业者来说，感受完全不同：CryptoRank 统计显示，2026 年第三季度加密领域完成 127 笔风险融资，披露金额约 26.2 亿美元，同比分别下降 59.6% 和 40.4%，其中种子轮及种子前轮合计只有 40 笔，披露金额约 2.55 亿美元。参与当季融资的机构从上年同期的 767 家降至 333 家，降幅超过一半。
Galaxy Research 的二季度报告呈现相似特征：当季项目融资金额环比增长约 31%，但约 78% 的资金流向后期公司；同期新加密风投基金共募集约 39 亿美元，却只涉及 5 只基金。两份报告统计口径和覆盖季度不同，基金从有限合伙人处募资与创业公司完成融资也属于不同环节，但结论一致——大额资金仍在，只是向少数基金和较成熟企业集中。更值得警惕的是，创业融资没有跟随市场价格同步恢复：CoinGecko 数据显示第三季度市场总市值环比上涨 39.6%，而同期风险融资披露金额环比下降 41.9%。对准备融资的团队来说，实操要点是提前把 runway 算清楚，把融资周期预期拉长到 9 至 12 个月，并且在接触基金前先确认对方最近一期基金的投向和阶段偏好，避免把时间花在已经不做早期轮次的机构身上。
发币退出不再顺理成章：代币表现如何倒逼融资设计
依赖项目代币退出的基金，压力首先来自代币进入公开市场后的表现。CoinGecko 对 2025 年 1 月 1 日至 12 月 22 日的统计显示，在其选取的代表性代币样本中，Layer 2、游戏和 DePIN 赛道平均回报分别约为负 40.6%、负 75.2% 和负 76.7%。这些是代币价格表现，并非基金回报，但足以反映部分主要创业赛道的代币没能给公开市场买家带来收益。Binance Research 指出，高估值、低流通量与后续解锁增加了代币市场压力，部分散户则把 Meme 币视为对抗机构私募优势的选择。对创业者来说，这意味着「发币即退出」的默认路径正在失效，融资条款和代币经济设计需要更早考虑解锁节奏、流通比例与真实需求之间的关系，而不是把发币当作融资的终点。
落到操作层面，团队在规划代币发行时应把三件事前置：一是明确代币在业务中的实际用途，避免只有治理投票而无使用场景；二是测算不同解锁阶段的抛压与承接资金规模，把流通曲线画出来再定估值；三是准备不依赖代币的现金流或收入路径，因为出资方越来越看重持续需求与可实现退出。Meme 币的崛起也提醒项目方，散户资金会流向叙事简单、参与门槛低的产品，复杂的经济模型若不能带来可感知的价值，很难在公开市场获得持续买盘。把代币设计从「融资工具」重新理解为「产品的一部分」，是这一轮环境变化中最需要调整的思维习惯。
资金分流与门槛抬高：支付、托管与智能体经济的新要求
Galaxy Research 指出，现货 ETF 和数字资产财库公司正在与加密风投竞争机构资金，ETF、股票和 AI 为资金提供了其他去向。这意味着创业者在募资时要面对的不只是同行，还有不需要承担早期风险的标准化产品。与此同时，支付、托管和资产发行等业务对团队的资本、合规和运营能力提出更高要求：这类业务靠近真实资金流，需要牌照、风控和清算能力，靠一份白皮书和一个小团队很难起步。上手要点是先把合规划定清楚——目标市场需要什么许可、资金托管由谁承担、反洗钱流程如何落地，再谈增长；否则即便拿到投资，也会在落地阶段被合规成本拖住。
从投资方向看，支付、交易和金融服务仍吸引资金，智能体经济也成为部分基金的新方向。Haun Ventures 明确把智能体经济列入重点，a16z 也提到 AI 推动的新型网络可能以区块链和稳定币作为经济基础设施。对创业者而言，机会更集中于实际业务：能否形成持续需求、收入和可实现的退出，将影响基金能否重新获得出资人支持。具体可以做的准备包括：用可验证的链上或链下数据证明用户留存与付费意愿，把收入模型拆到最小可验证单元，并在融资材料中给出不依赖代币升值的退出路径设想。环境收紧时，能讲清楚「谁付钱、为什么付、付多久」的团队，比只会讲技术叙事的团队更容易拿到下一轮对话机会。
